电子烟巨头的神秘囤钱渠道

2018年汪莹瞅准电子烟赛道成立了雾芯科技，2020年全球电子烟使用者达到6800万人，全球市值突破212亿美元。

仅仅3年，雾芯科技就登陆纽交所，成为电子烟第一股，当日市值就达到458亿美元。

虽然电子烟一向标榜有利于戒烟，并且具有口感舒适、无二手烟等优点，但实际上它是一种模仿传统卷烟的电子产品，主要由电芯、雾化器与塑胶部件等部件构成，目前尚没有足够证据证明电子烟对戒烟有帮助。

从2021年10月开始，我国对电子烟监管的相关政策密集出台，电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行。

紧接着国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，要求2022年5月1日后，禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟，这也意味着电子烟市场将损失很大部分国内用户。

虽然国内市场缩水了，但国外市场还有些许生机，这个行业呈现出需求中心在欧美、制造中心在中国的全球产业链格局。

中国是电子烟的最大生产地，出口的电子烟占世界总产量的 90%以上，2021年出口达1383亿人民币，预计2022年达到1867亿人民币。

当前国内电子烟制造及品牌企业超过1500家，超过7成企业以产品出口海外为主，盈趣科技（002925.SZ）就是其中之一。

01

2022年三季报业绩下滑

盈趣科技的主营产品有智能控制部件、创新消费电子产品、健康环境产品以及汽车电子产品四大类，境外销售收入占比90%以上。

由于产品定制化程度高，单一类别的产品通常向单一客户销售，如电子烟精密塑胶部件集中销售予Venture(电子烟产品制造商），家用雕刻机集中销售予Provo Craft，因此客户集中度很高，前5名客户销售额占比约为64%。

公司刚上市时，正是电子烟赛道很火的那几年，50%以上的收入来自Venture。但如今电子烟赛道愈发艰难，财报中提到的相关内容也越来越少。

目前Cricut Inc一跃成为第一大客户，销售收入占比约56%，其最终产品是家用雕刻机。

失去了电子烟这块大饼，即便还有海外市场，业绩多少也会受些影响。2022年前三季度盈趣科技实现营业收入33.69亿，同比下降39.94%，归属于上市公司股东的净利润5.36亿，同比下滑39.58%。

由于国外宅经济效益减弱，市场需求疲软，主要产品家用雕刻机销售收入同比下滑幅度较大。

在智能控制部件及创新消费电子行业领域，新产品的市场竞争程度低、销售价格高、毛利率也较高。

随着市场逐渐成熟、产品稳定及产量达到一定规模后，单位成本降低，销售价格也会相应调整。并且行业内众多竞争者涌入后，也将加剧价格下调，毛利率会有所回落。

比起刚上市的那几年，盈趣的毛利率和净利率近乎腰斩，这也说明曾经爆火的电子烟开始走下坡路了，进而影响到公司整体业绩，转型已迫在眉睫。

在业绩并不明朗的形势下，更要把钱花在刀刃上，但公司的一项举动着实令人大跌眼镜。

02

钱都去哪了？

近几年，盈趣科技购买了大量理财产品，截止2022年三季度末，交易性金融资产的余额还有18亿，包括银行理财产品和券商理财产品。

令人疑惑的是，现金流量表与交易性金融资产的变化不相符。

通常买理财计入投资支付的现金或是支付其他与投资活动有关的现金，赎回理财计入收回投资收到的现金或是收到其他与投资活动有关的现金。

但近三年现金流表里投资活动的发生额远远小于交易性金融资产余额，这是明显不合理的。仔细翻看财报才发现，原来购买理财是按净额填报的。

通常在实务中，企业购买理财产品，持有时间短、本金大，应按总额填列还是净额填列并无定论。

需要考虑的是，哪种列报方法更有助于报表使用者了解企业现金流量情况，并且要保持一惯性原则，让各期数据具有可比性。显然，盈趣科技2018年以后的填列方法发生了180度的转变，导致报表数据令人误解。

除了购买理财，还有一项衍生品投资也被列入了交易性金融资产核算。

03

远期结售汇业务有利有弊

由于公司产品销售以出口为主，为了提前锁定汇率，公司开展了远期结售汇业务。虽然不做投机性、套利性的交易操作，但该业务仍存在一定的风险，首先就是汇率波动风险。

在汇率行情变动较大的情况下，若远期结售汇确认书约定的远期结汇汇率低于交割日实时汇率时，将造成汇兑损失。

2022年中报披露，全年将开展总金额不超过10亿美元的远期结售汇交易业务，以锁定汇率，降低汇率波动对经营业绩的影响。

但事实是，已交割的远期结售汇合约投资收益亏损2238万，导致公司整体投资收益同比减少71%。

本质上，远期结售汇仍属于投资，有风险就意味着投资收益会有波动，同时高额存货带来的跌价风险，也在进一步影响盈利。

04

存货跌价风险

盈趣科技的存货主要由原材料、库存商品等组成，其中原材料占比50%左右，包括电子类、五金类、塑胶类等，价格受国际市场供需结构变化及大宗商品价格影响较大。

三季度末存货余额约9.6亿，同比减少了20%，但周转天数上升至125天，比上年同期慢了近2个月。

存货周转天数上升意味着存货变现速度放缓，一方面获得现金的速度放慢了，另一方面，可能因存货积压、毁损等原因产生跌价风险。

前三季度已确认的资产减值为3952万，同比增长了45%，若不能提升产能或者快速消化库存商品，存货跌价损失将继续扩大、拖累净利润。

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总结

盈趣科技的资金大部分用于买理财，照理说不缺钱，但借款仍然不少。截止2022年三季度末，长、短期借款的余额还有5亿，并且第一大股东还质押了24.18%的股份。

然而公司每年还在大手笔分红，上市以来平均分红率接近50%，尤其是2021年分红率高达71%。从第一大股东持股比例在50%以上就能明白，大部分分红进了大股东兜里。

可以看出，作为一家技术驱动型企业，狂买理财、豪放分红，公司发展的重心似乎有些跑偏了。