天风证券：菲莫国际新型烟草21Q4贡献收入超30%，加速市场扩张

核心观点

本周关注：2月10日，菲莫国际（PMI）发布2021 年年报：加热不燃烧制品2021年出货量达950亿支，收入占比达29.1%。

公司2021全年 iqos烟弹出货共950亿支，同比增长24.8%，其中21Q4出货253.97亿支，同比增长17%；从销量占比来看，IQOS烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的13.2%（同比增长2.4pct）；从收入端来看，减害产品板块2021全年为公司贡献收入达91.15亿美元，营收占比达29%（同比增长5.23pct），继续创历史最高水平，其中21Q4为公司贡献收入23.91亿美元，占比30.7%；IQOS设备全年销售收入共计约5.46亿美元，占减害产品板块营收约6%，主要由于IQOS ILUMA的成功推出带动了21H2的销售收入增长，

，并弥补了设备供应紧缺的影响。

截止到2021年底，IQOS用户数已达2120万人，环比增加3.92%，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到1530万人（72%的留存率）；2021年，IQOS烟弹在全球已推广市场中（除美国外）的综合市占率达到6.8%，同比增长1.2pct，目前IQOS已在全球71个国家和地区上市销售。具体到不同地区来看：

欧盟：截至2021年底，加热不燃烧烟弹出货量达282.08亿支，同比+42.2%；2021Q4加热不燃烧烟弹在欧盟地区的平均市占率为6.4%，同比+1.4pct，此外Q4零售端销量环比增加7.1%。

日本：截至2021年底，加热不燃烧烟弹出货量为331亿支，同比增长14.5%；受益于IQOS ILUMA的推出，2021Q4 IQOS 烟弹在日本的市占率达到21.8%，同比+1.7pct；此外2021Q4加热不燃烧品类占日本烟草市场的比例达31%。

韩国：截至2021年底，加热不燃烧烟弹出货量为47亿支，同比增长 1.4% ；2021 Q4，IQOS烟弹在韩国市占率为 6.8%，同比 +0.1pct。

俄罗斯：截至2021年底，加热不燃烧烟弹出货量为163亿支，同比增加20%，继续延续高增长态势，其中2021Q4 IQOS烟弹在全国的市占率为8%，同比增长0.8pct。

IQOS ILUMA方面，在日本市场，自去年8月产品推出后，超过20%的用户群已经实现了产品切换，同时超过20%的销售对象为新用户。高质量的用户体验，更强的可靠性以及无需清洗的优点显著提升了用户转化率，留存率以及推广评分，TEREA烟弹亦成为日本无烟类别中增长最快的产品；在瑞士市场，超过1/3的IQOS ILUMA产品销售给新用户，TEREA烟弹仅在推出后2个月内即占据了公司加热不燃烧烟弹销售额的1/3，带动公司在瑞士的加热不燃烧产品市场份额从去年9月份的6%增长至12月份的8%。




投资建议： 1）HNB产业链：重点推荐-劲嘉股份（国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企）【与轻工团队联合覆盖】，华宝国际（烟用香精香料龙头、海外业务稳步扩张）【与食品饮料团队联合覆盖】；建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份【轻工团队覆盖】、中烟香港、中国波顿。 2）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头），其次雾芯科技（国内雾化品牌龙头）、爱施德（国内雾化渠道龙头）。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。


一周行情回顾（2/7-2/11）


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