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受监管新规和广泛防疫措施的双重打击，这家领先的中国电子烟企业去年最后一个季度收入暴跌82%
重点：1、雾芯科技以四季度收入暴跌82%，结束了备受源源不断新规和36%消费税打击的一年
2、这家电子烟公司的股票比同行存在溢价，因为分析机构认为今年它的情况将趋稳，收入下滑将会放缓
本文作者 阳歌
在去年很大一部分时间都备受打击之后，中国的电子烟公司及其投资者期待，随着这个年轻行业迎来一套明确的新监管制度，2023年的形势会明朗起来。
这似乎是行业领导者$雾芯科技(RLX)$上周五发表最新财务报告的关键信息。在该公司表示去年四季度收入暴跌82%后，投资者并没有抛售其股票，实际上反而是在报告发布后，将该股价格抬高了15%。
四季度收入的下跌，与雾芯科技自2021年1月IPO以来的股价跌幅大致相当，反映出了过去两年在这个行业发生的各项变革背景下，该公司的股价下跌情况。该股去年底跌幅更大，但现在已从去年10月的历史低点上涨了约170%。
在这种情况下发生了很多事情，因此我们先来回顾一下去年底收入大幅下降背后的各种因素。
与其他很多国家一样，中国也是突然决定开始监管电子烟，并于去年3月和4月宣布了一系列新规定。按照要求，所有公司都必须取得生产和销售包括可充电和一次性电子烟设备、电子烟弹药筒和电子烟液体等产品的牌照。
它还引入了新的产品标准，这意味着企业必须放弃所有以前的产品，开发全新的产品线，以符合相关标准。这一因素体现在了雾芯科技的产品开发成本中，后者在四季度从上年同期的1,780万元飙升了7倍多，达到1.3亿元。
另一项重要的新规，是要求电子烟公司只能销售烟草口味产品。这是一个巨大的变化，因为其他类型，如水果口味，以前占据了大约90%的市场份额。最后但同样重要的是，中国的烟草监管机构──恰好也跟具有垄断地位的国有烟草公司有着密切联系，决定对所有电子烟产品销售征收36%的消费税。
新规10月1日生效，一个月后的11月1日，消费税开始征收，在第四季度掀起了新法规的“完美风暴”和成本的增加。然后是中国大范围的疫情防控措施，导致10月和11月全国范围内出现大面积的封控和店铺关门。这对雾芯科技很关键，因为在中国2019年禁止在线销售电子烟产品后，该公司的所有销售额都来自实体店。
正如雾芯科技在其最新报告中所总结的，鉴于同时发生了这么多变化，该季度收入下降82%似乎是可以理解的。
“2022年是充满挑战的一年，”雾芯科技联合创始人兼董事长汪莹表示，“疫情反复及行业新规实施，让电子烟行业及公司运营面临诸多变化。”
好日子在前面？对于一份看起来非常糟糕的财报来说，股价的积极反馈似乎表明投资者看好该公司的未来。关注该公司的分析机构急剧减少，只有三家参加了投资者电话会议。接受雅虎财经调查的分析机构当中，有两家认为雾芯科技今年的收入将较2022年的水平下降约25%，这将比去年37%的降幅有所改善。
投资者之所以给予雾芯科技的肯定高于其他电子烟股，可能是因为它是中国这个行业显而易见的领导者，尽管该行业的规模有所下降，但随着所有新法规的出台，该行业的未来将更加明朗。该股票的市盈率为19倍，而$华宝国际(00336)$和思摩尔国际(6969.HK)的市盈率约为14倍，这两家公司都向中国和非中国客户生产和销售电子烟设备。
中国烟草总公司的国际部门$中烟香港(06055)$的市盈率为23倍，高于所有的电子烟股，这并没有什么奇怪的，以为它反映了与行业监管者的直接联系所带来的溢价。
接下来，我们将深入研究雾芯科技的最新财务数据，它们基本体现了我们之前提到的许多因素。其收入下降82%至3.4亿元，由于去年前期下降幅度较小，所以全年降幅为37%。
该公司四季度的运营支出比上年同期的2.32亿元增加了一倍多，达到6.2亿元，其中包括研发支出的大幅增长。但增加的很大一部分原因是与股票相关的薪酬，剔除这一因素，该公司四季度的运营费用实际上同比下降了23%。
四季度的毛利率从上一年同期的40.2%提高至43.6%，尽管雾芯科技因11月1日施行新的消费税而受到打击，这似乎表明该公司转型过程的经营效率相当不错。四季度报告的亏损额为2.5亿元，扭转了上一年同期5.37亿元的利润。但扣除基于股票的薪酬，该公司四季度非公认会计准则利润为2.5亿元，较上年同期的5.37亿元下降了大约一半。
电子烟烟油在线购虽然影响其四季度销售的疫情限制措施已经成为过去，但另一个需要考虑的因素是，尽管非烟草风味的产品在去年10月1日正式成为非法产品，但部分产品仍在市场上存在。雾芯科技表示，这些产品目前正在损害其销售，但它补充说，预计中国将在未来一年逐步取缔此类产品。
总而言之，四季度似乎是雾芯科技及其同行最困难的时期。鉴于监管气氛终于明朗，疫情防控措施成为了历史，该公司很可能在未来一年实现强劲反弹，虽然它要恢复到以前的规模，仍面临漫长的道路。
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